成立19年后，盛大游戲即將叩開(kāi)A股大門(mén)。
9月12日，盛大游戲被曝即將注入世紀(jì)華通，估值初步定為298億元。這一金額在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上，創(chuàng)下了游戲股收購(gòu)最大單。
在近期表現(xiàn)疲軟的A股市場(chǎng)里，近300億估值看似是一個(gè)不錯(cuò)的價(jià)格。但綜合考慮了盛大游戲核心資產(chǎn)以及未來(lái)前景后，盛大游戲的價(jià)值仍是被低估的。那么，對(duì)標(biāo)300億估值，盛大游戲到底穩(wěn)在哪里？
游戲行業(yè)利空釋放殆盡
在討論盛大游戲估值之前，筆者先聊聊盛大游戲登陸A股期間所面臨的市場(chǎng)環(huán)境。一邊是表現(xiàn)疲軟的A股市場(chǎng)，另一邊是發(fā)展受阻的游戲行業(yè)，盛大游戲A股出師便遭遇兩只攔路虎，看似十分不利。但是結(jié)合行業(yè)最新數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)情卻并非如此。
首先，目前A股回暖通道頻現(xiàn)，央行釋放重磅利好消息，接連開(kāi)展1年期MLF操作2650億元、2000億元逆回購(gòu)操作，有助于進(jìn)一步平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)參與者預(yù)期。與此同時(shí)，海外市場(chǎng)陸股通資金自8月至今累計(jì)流入超過(guò)350億元，海外力量正在加速回暖的過(guò)程。包括華泰證券在內(nèi)的多家券商認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)的下行空間已經(jīng)有限，多種跡象表明A股即將回暖。這對(duì)于即將注入世紀(jì)華通的盛大游戲而言反而是絕佳的機(jī)遇，屆時(shí)回歸A股的“新盛大”將充分享受這波A股回暖的市場(chǎng)紅利。
其次，國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)“史上最強(qiáng)監(jiān)管”預(yù)期的洗禮。版號(hào)“凍結(jié)”、審批暫停的背景下，游戲版號(hào)配額制與游戲行業(yè)專(zhuān)項(xiàng)稅傳言四起，游戲行業(yè)寒冬將至一說(shuō)甚囂塵上。盡管監(jiān)管細(xì)則還并未出臺(tái)，是否達(dá)到“史上最強(qiáng)”根本無(wú)從談起，但利空消息已經(jīng)充分釋放，國(guó)內(nèi)游戲A股完成了階段性調(diào)整，待盛大游戲上市之時(shí)，正是A股游戲股反彈動(dòng)能最強(qiáng)時(shí)刻。
事實(shí)上，自今年3月28日以來(lái)國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口網(wǎng)游增量雙“封堵”，僅僅導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)增速放緩，并未重挫整個(gè)游戲產(chǎn)業(yè)，反而促進(jìn)如盛大游戲這類(lèi)專(zhuān)注精品的游戲企業(yè)韜光養(yǎng)晦，為后期的一鳴驚人做足準(zhǔn)備。要知道國(guó)產(chǎn)新網(wǎng)絡(luò)游戲的審批與備案雙暫停并非長(zhǎng)久之計(jì)，未來(lái)監(jiān)管細(xì)則一旦明確、審批重開(kāi)，國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)將迅速恢復(fù)活力，走上正規(guī)化道路。
20.67倍市盈率處于頭部游戲企業(yè)價(jià)值區(qū)間低位
公告顯示，截至2018年4月30日，盛大游戲未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為113.93億元，經(jīng)初步估算，標(biāo)的資產(chǎn)以2018年4月30日為預(yù)估基準(zhǔn)日的預(yù)估值為310億元，預(yù)估增值率為172.10%。鑒于此前已經(jīng)分紅12億元，最終交易定價(jià)為298億元。結(jié)合公告內(nèi)披露的2017年盛大游戲扣非后屬母公司股東凈利潤(rùn)進(jìn)行計(jì)算，此次重組盛大游戲遇故知對(duì)應(yīng)市盈率為20.67倍。
太平洋證券分析師戚志圣結(jié)合國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)環(huán)境，針對(duì)頭部游戲企業(yè)建議估值范圍是20X-25X，盛大游戲的市盈率位于這個(gè)區(qū)間的低位。此外，公告中列舉了同期部分A股游戲公司在預(yù)估基準(zhǔn)日的市盈率作為對(duì)比，盛大游戲的市盈率依然處于行業(yè)內(nèi)底部。
即便是當(dāng)下A股游戲股市值持續(xù)縮水，與同樣從納斯達(dá)克退市回歸的巨人網(wǎng)絡(luò)、三六零相比，盛大游戲的估值依然處于合理區(qū)間。截至發(fā)稿前，巨人網(wǎng)絡(luò)市值定格在384.23億，市盈率27.04；三六零最新市值為1625.4億，市盈率52.88。
盛大游戲的價(jià)值
值得一提的是，此次重組盛大游戲的估值較從納斯達(dá)克退市時(shí)增幅不少。2009年9月，頭頂“中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲第一股”光環(huán)的盛大游戲登陸美國(guó)納斯達(dá)克，以12.5美元的價(jià)格發(fā)行8350萬(wàn)股美國(guó)存托股份，市值為10.4億美元，是當(dāng)年美國(guó)融資規(guī)模最大的IPO。2015年底，盛大游戲最終以19億美金、8.62倍市盈率從納斯達(dá)克退市。
對(duì)此，一位資深證券研究員表示，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)游戲企業(yè)并不友好，因此才會(huì)有三六零、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界等一大波中概股集體退市潮。顯然19億美金估值無(wú)法體現(xiàn)盛大游戲的實(shí)際價(jià)值。轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，盛大游戲有機(jī)會(huì)贏得更為合理的定價(jià)，以更加穩(wěn)固的姿態(tài)深化業(yè)務(wù)布局。
1999年成立的盛大游戲，見(jiàn)證了中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全過(guò)程，積累了國(guó)內(nèi)最核心的游戲用戶(hù)，手握熱血傳奇、傳奇世界、龍之谷等一大批頂級(jí)IP資源，目前已形成移動(dòng)、端游、頁(yè)游三個(gè)產(chǎn)品條線(xiàn)的完整布局，在研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營(yíng)、授權(quán)等多個(gè)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出。因此有不少投資者認(rèn)為，相比較19億美金，300億人民幣的估值更能體現(xiàn)這個(gè)老牌游戲公司的價(jià)值。
下一步盈利空間
世紀(jì)華通披露的重組預(yù)案顯示，盛大游戲在2016年、2017年和2018年1-4月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.61億元、41.94億元和10.74億元，凈利潤(rùn)分別為4.19億元，5.26億元和5.43億元。
考慮到盛大游戲在2016年和2017年分別確認(rèn)了11.68億元和11.35億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，屬于非經(jīng)常性損益，在剔除股權(quán)支付費(fèi)用因素后，公司這兩年凈利潤(rùn)分別為15.87億元、17.43億元，這一數(shù)據(jù)在游戲同行業(yè)內(nèi)排名僅次于騰訊和網(wǎng)易。這意味著盛大游戲在注入世紀(jì)華通之前，便已經(jīng)是國(guó)內(nèi)A股盈利能力最強(qiáng)的游戲公司了。
超強(qiáng)的盈利能力令盛大游戲在業(yè)績(jī)承諾顯得更有底氣。公告顯示，交易對(duì)方還承諾盛躍網(wǎng)絡(luò)2018年、2019年、2020年扣非凈利潤(rùn)分別不低于20億元、25億元、30億元。
在國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)增速放緩的當(dāng)下，利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自哪里？盛大游戲此前已經(jīng)對(duì)媒體透過(guò)口風(fēng)，海外便是盛大游戲下一步的主戰(zhàn)場(chǎng)。根據(jù)此前媒體報(bào)道，盛大游戲海外營(yíng)收約為總營(yíng)收的10%~20%，同時(shí)對(duì)海外市場(chǎng)的吸金能力頗有信心，旗下《龍之谷手游》、《神無(wú)月》自年初相繼登錄海外多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，迅速占領(lǐng)iOS、GooglePlay等榜單前列，成為今年國(guó)產(chǎn)游戲出海的代表。盛大游戲計(jì)劃未來(lái)3-5年內(nèi)，海外營(yíng)收占比能達(dá)到50%以上。
而盛大游戲即將注入的世紀(jì)華通，近幾年連續(xù)并購(gòu)多個(gè)優(yōu)質(zhì)游戲企業(yè)，其中旗下全資子公司點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)可以說(shuō)是2018年出海成績(jī)最突出的中國(guó)游戲廠商，旗下《火槍紀(jì)元》和《阿瓦隆之王》在2018年以來(lái)穩(wěn)居手游出海收入榜前五，占領(lǐng)了全球67個(gè)市場(chǎng)App Store暢銷(xiāo)榜TOP10。
據(jù)App Annie統(tǒng)計(jì)，2018年上半年中國(guó)移動(dòng)游戲在美國(guó)市場(chǎng)的總收入超過(guò)6億美元，《槍火紀(jì)元》和《阿瓦隆之王》在該項(xiàng)統(tǒng)計(jì)中分別排名第一和第三。另?yè)?jù)移動(dòng)應(yīng)用商店數(shù)據(jù)分析公司Sensor Tower估算，自從兩年前推出至今，MMO手游《阿瓦隆之王》在海外市場(chǎng)的累計(jì)收入已經(jīng)超過(guò)3.8億美元。
簡(jiǎn)言之，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)已經(jīng)積累了MMO品類(lèi)手游在海外發(fā)行的成功經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)于在MMO品類(lèi)里深耕多年的盛大游戲，可謂是如虎添翼。一旦點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)與盛大游戲在海外發(fā)行層面業(yè)務(wù)深度整合，盛大游戲在海外發(fā)行上就能少走很多彎路，在迅速拉升海外營(yíng)收的同時(shí)，更能確保盈利能力。
評(píng)估游戲公司的方法論
從微觀角度談?dòng)螒蚱髽I(yè)估值，太平洋證券分析師倪爽認(rèn)為，游戲公司旗下的游戲產(chǎn)品類(lèi)型是否多元、公司所處細(xì)分行業(yè)的技術(shù)壁壘以及競(jìng)爭(zhēng)格局、打造IP 的能力、管理層的執(zhí)行力、大股東是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債表等因素會(huì)對(duì)公司估值展現(xiàn)較強(qiáng)影響力。而游戲跳票、商譽(yù)、以及是否擁有強(qiáng)大的第三方IP，并不影響游戲公司的估值和股價(jià)。
以此方法論直接套用參考，盛大游戲積累了豐富的多元游戲品類(lèi)的研發(fā)與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。從《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷》等經(jīng)典端游，到《擴(kuò)散性百萬(wàn)亞瑟王》、《傳奇世界手游》、《神無(wú)月》等優(yōu)質(zhì)手游，盛大游戲不僅能夠成功開(kāi)發(fā)第三方IP，更展現(xiàn)出原創(chuàng)IP的能力。尤其是在MMO品類(lèi)中，盛大游戲可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)少數(shù)兼具經(jīng)驗(yàn)與實(shí)力的游戲企業(yè)之一，隨著MMO技術(shù)層面的快速迭代與進(jìn)化，盛大游戲構(gòu)建了MMO品類(lèi)的技術(shù)壁壘，形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
伴隨著登陸A股，盛大游戲迎來(lái)了從總量擴(kuò)張到結(jié)構(gòu)性擴(kuò)展的發(fā)展契機(jī)。移動(dòng)游戲領(lǐng)域的突破與收入激增，得益于盛大游戲在研發(fā)層面的持續(xù)投入。目前盛大游戲組建了八個(gè)工作室、十二個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，手游業(yè)務(wù)已經(jīng)成為企業(yè)的戰(zhàn)略重心，《熱血傳奇手機(jī)版》、《傳奇世界手游》、《龍之谷手游》、《神無(wú)月》、《傳奇世界3D》在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)皆表現(xiàn)不俗。未來(lái)，在資本與戰(zhàn)略雙引擎下，盛大游戲業(yè)務(wù)架構(gòu)將進(jìn)一步穩(wěn)固，發(fā)揮與世紀(jì)華通的協(xié)同效應(yīng)，這位“游戲大咖”發(fā)展前景不容小覷。 |
